浅析国际黄金期货交易是否存在联动效应?
【摘要】2008年1月9日上海黄金期货在上海期货交易所上市以来，受到了投资者的热烈追捧。在剔除了两地物价水平所造成的影响之外，上海黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金价格反映了两国货币之间真实汇率，即两地的黄金期货是符合一价定律的。经过回归模型的验证以及参考两地交易时间、人民币汇率目前的走势等因素数据的分析，本文得出的结论是：参考纽约商品交易所的黄金期货价格以及两地的物价指数，投资者可以对上海黄金期货的走势有一个更好的把握。
【关键词】黄金期货；物价水平；人民币汇率
在经过2007疯狂的一年之后，2008年初全球股市看涨声一片，甚至有不少投资者提出了中国A股要上10000点的论断。但是实际上，2008年的全球股市却是一片凄风惨雨，08年底上证指数跌回了06年的水平，纳斯达克、标准普尔也跌到98年以来的最低点，俄、印、巴作为发展中国家的代表，大盘跌幅甚至还超过中国A股市场。在房地产市场方面，美国楼市在次贷危机的冲击，基本处于停滞。中国楼市在经历2007年的疯涨之后，在政府不断出台的各种政策的引导之下，市场的后期走势充满了不确定性。
但是，随着经济危机在全球的持续肆虐，各国政府纷纷提出一系列经济刺激方案，松动银根，采取宽松的货币政策，希望能尽快稳定经济。但是这种刺激方案所带来的另外一个负面影响就是民众对通货膨胀的预期逐步提高。2008年上半年，中国居民消费者指数达到7.9%，达到了1997年来的新高，美国所有城市消费者的消费物价指数08年上半年平均也达到4.28%。
1.黄金期货的投资需求
当银行存款已经跑不过物价的上涨的时候，普通民众也开始关心，到底应该采用怎么样的投资方式来保证自己的资产不受损失。可以说是在这种经济形势的逼迫之下，更多的投资者不得不把目光投向了黄金。
对于普通投资来说，目前黄金最主要的就是它商品性。作为全球第一大消费国，印度的黄金首饰甚至一度占据了全球消费总额的20%①。随着2009年经济的逐步回暖，我国的黄金需求在2009年4季度比去年同期增长了11%②。
黄金投资的主要渠道有金条、金币、金饰品以及帐面交易等。国内最大的黄金交易市场上海期货交易所在2008年1月9日也推出了黄金期货。地处世界最大的国际金融中心和世界第4大黄金加工业中心，纽约商品交易所的黄金期货交易市场为全球最大，它的黄金交易正在对全球金价产生越来越大导向作用。那么投资者应该如何利用纽约黄金期货走势预测上海黄金期货价格变动，将是本文即将进行探讨的问题。
2.文献综述
关于黄金在国内外已经有不少的学者、专家进行了研究，研究主要集中在黄金的价格上。1988年，Bailey W.通过研究认为，货币的供应量如果高于预期水平，黄金的价格波动会增加。1997年，Herbert G.McCann在Weakening dollar lifts gold futures一文中得到结论美元的疲软导致了黄金期货价格的上升。本文将把上海期货交易所的黄金期货价格作为重点，分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关联性以及两地物价水平和货币汇率等宏观因素对上海黄金期货所产生的影响。
3.一价定律对黄金期货的适用性分析
首先对比上海期货交易所的黄金期货与纽约商品交易所的黄金期货合约，具体见。由可知，上海期货交易所与纽约商品交易所黄金期货合约最大的不同是交易单位。其中，1金衡制盎司=31.103克，即纽约商品交易所的交易单位如果换算成克的话，是3110.3克，这相当于上海期货交易所的3倍多。报价单位经过换算，由1美元/盎司也变为31.103美元/克。
根据一价定律，开放经济下的贸易品的价格之比应该等于交易的两种货币之间的汇率。又因为交易过程中总是会存在各种交易费用，以及物价水平的差异，所以实际汇率与理论汇率之间总是存在一定的偏差。
本文将采用文华财经提供的沪金指数以及纽约商品交易所（COMEX）所提供的美黄金连作为两地黄金期货的价格。所有数据都选取的是从2008年1月到2010年3月的月度数据。
首先，将纽约商品交易所的黄金期货价格，也就是美黄金连价格进行单位换算。用美黄金连各月度收盘价除以31.103，得到以美元/克为单位的交易数据。然后去除物价水平差异对黄金期货价格产生的影响。
4.黄金期货价格的回归分析
本章将从实证角度来分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关系。
4.1 描述性统计分析
根据一价定律，通过本文前一部分对上海、纽约两个黄金期货市场的分析，本文希望通过美黄金连以及两地物价水平和货币汇率来分析和解释上海黄金期货的走势。
在具体数据的选取上，沪金指数（SHFE）和美黄金连（NYMEX）的数据分别来源于文华财经和纽约商品交易所（COMEX），本文把每月的最后一个交易日的收盘价作为月度价格。上海的物价水平选择由国家统计局每个月公布的居民消费者指数（CPI）作为替代，纽约的物价水平则选择由美国劳动局每个月公布的全城市居民消费者的消费者指数（CPI-U）代替，通常CPI-U会比CPI公布时间稍晚一点。人民币对美元的汇率（EXCHANGE）则是选择中国人民银行公布的每个月最后一个交易日的汇率表示。
在时间的选择范围上，因为上海黄金期货交易所的黄金期货在2008年1月9日才正式开始上市交易，而美国的CPI-U4月份数据还没有公布，所以本文中的数据期间选择的是2008年1月到2010年3月。
从表4.1中可以看到5个变量除了人民币对美元的汇率以外（EXCHANGE）的标准差较小以外，其他变量的波动都比较大。
4.2 ADF检验
为了保证进入回归的各变量的稳定性，首先对各变量进行单位根检验。在对沪金指数的单位根检验中，先选择Augmented Dickey-Fuller作为test type，Test for unit root in选择Level（原序列），在Include in test equation图象选择None，并选择自动选择最大滞后期（Automatic selection），得到的结论如表4.2所示。
4.3 多重共线性检验
因为上海黄金期货价格、纽约黄金期货价格、CPI-U以及人民币对美元汇率都是一阶单整的，再把CPI也调成一阶之后就可以进行回归分析。首先进行多重共线性检验确保各个变量之间不存在线形关系，得到以下结果（表4.3）。
可以看到多个变量之间都存在一定的联系。进一步检验各变量的一阶差分之间的关系，结果发现一阶差分之间的共线形也存在，如表4.4。
4.4 向前逐步回归修正
正如表4.4多重共线性检验的结果所示，各变量的一阶差分之间存在较强的共线性。为了剔除这种变量之间的共线形对结果的影响，本文将采用向前逐步回归的方法，将NYMEX（纽约商品交易所的黄金期货价格）、CPI（中国的居民消费者指数）、CPIU（美国全城市消费者指数）、EXCHANGE（人民币对美元的汇率）的一阶差分带入计算，得到其各自与SHFE（上海期货交易所的黄金价格）的一阶差分的线形关系，综合各步所得到的Eviews的输出结果，得到下表4.5。
对比各变量的可决系数，发现NYMEX（-1）即纽约黄金期货价格的一阶差分的可决系数最大，所以选入NYMEX的一阶差分首先作为一个自变量进入方程，然后根据向前逐步回归的步骤，得到各输出结果，综合得到表4.6。
对比表4.6，可以从另外一方面说明如果想利用纽约商品交易所的黄金期货行情对上海期货交易所的黄金期货价格变动对出预测，除了要密切关注纽约黄金走势以及人民币对美元的外汇变化以外，还应该综合考量两国的物价水平，以争取达到更好的效果。
仔细分析表4.6中各变量的回归系数，人民币对美元的汇率变动远远高于纽约黄金期货的价格波动对上海黄金期货所产生的影响。
5.结论
自从2008年1月9日黄金期货在上海期货市场正式上市交易以来，黄金期货就受到广大投资者的密切关系。在物价不稳定，股市、楼市都风险过大的情况下，黄金期货成为了投资者的一个良好资产投资选择。对于上海期货交易所的黄金期货投资，本文通过分析，得出以下结论：
（1）虽然黄金期货的上市时间并不长，但是在全球经济一体化的大背景，上海黄金期货与纽约黄金期货价格之间是符合一价定律的。又因为纽约黄金期货的交易时间是从星期天的下午6点到星期五的下午5点15分，所以投资者就可以利用纽约盘的早、晚走势情况对上海黄金期货交易情况在开盘之前就做一个预估，制订相应的战略。
（2）通过多元回归分析证实上海黄金期货与纽约黄金期货的价格波动之间的确存在正相关的关系。
（3）在回归模型中得到人民币对美元的汇率变动与上海黄金期货的价格之间也存在正相关关系，而且相关系数较大。但因为目前的人民币汇率是由人民银行对其进行有管理的浮动，走势保持相对的平稳，所以其波动对上海黄金期货价格的影响还不显着。
通过以上分析可以得出一个最终结论，要想在上海期货交易所投资黄金期货，必须要紧盯住纽约商品交易所的黄金期货。又因两地货币的汇率情况以及物价水平也会对上海黄金期货的价格产生非常重要的影响，但是从目前的经济形势来看，人民银行在短期内还会继续保持人民币汇率的稳定，所以汇率的变动对上海黄金期货价格的变动并不会发生太大影响。上海黄金期货的价格波动还是主要由纽约黄金价格和物价指数的波动所决定的。
注释：
①中国未能取代印度成第一黄金消费国,http://money.exam8.com.cn/finance/internal/98577.shtml.
②DIVERSITY OF GLOBAL GOLD MARKET KEEPS 2009 DEMAND ABOVE $US100 BILLION MARK,WORLD GOLD COUNCIL,17 February,2010.
参考文献
Antonino P,Franco P,David.D.Forecasting gold price changes:Rolling and recursive neural net work models.Journal of Multinational Financial Management,2007(1).
Bailey W.Money supply announcements and the ex ante volatility of asset prce.Journal of money,Credit Banking,1988(20).
Bar Weston.The significance of futures trading in minerals and oil.Resources Policy,1985(11).
Herbert G.McCann.Weakening dollar lifts gold futures.Journal Record.The Oklahoma City Volume Sep 26,1997.
Laurence E.Blose.How surprise changes in inflationary expectation affect the gold price.Computational Economics,Volume 23.
Sam Mirmirani,H.C.Li.Gold Price,Neural Networks and Genetic Algorithm.Computational Economics.Volume 23.
Xindan Li,Bing Zhang.Price linkages between Chinese and world copper futures markets.Frontiers of Economics in China.Volume 3.
翟敏,华仁海.国内外黄金市场的关联研究[J].产业经济研究,2006(2).
傅瑜.近期黄金价格波动的实证研究[J].产业经济研究,2004(1).
[10]张莹,胥莉,陈宏民.石油与黄金产业价格联动关系研究[J].财经问题研究,2007(7).
[11]杨叶.黄金价格和石油价格的联动分析[J].黄金,2007(2).
[12]杜见喧,王静.国内外黄金期货价格关系的实证分析[J].商场现代化,2009(8).
[13]程恩福,周肇光.关于人民币区域化和国际化可能性探析[J].当代经济研究,2002(11).
[14]余亮,周小舟.我国黄金期货与现货市场的价格变动和价格发现机制[J].上海金融,2009(4).
[15]谭雅玲.出黄金期货是顺应市场发展必然选择[N].上海证券报,2007-9-24.
[16]郭杰.上期所:正确认识黄金期货[N].上海证券报,2007-10-29.
[17]徐加顺.黄金期货跨市和期现套利机会分析及操作实例[N].期货日报,2008-06-11.
[18]李媛.中美黄金期货市场价格关系实证研究[J].经济研究导刊,2009(15).
[19]谢家敏.中美黄金期货市场有效性的实证研究[J].上海商学院学报,2009(9).
[20]黄益龙,汪杨岚.世界主要黄金期货品种与我国黄金期货的发展[J].黄金,2005(4).
[21]王中香,王凤,何穗.基于神经网络的黄金期货价格的预测[J].湖北师范学院学报,2009(3).
[22]杜见喧,王静.国内外黄金期货价格关系的实证分析[J].商场现代化,2009(3).
[23]黄益龙,汪杨岚.世界主要黄金期货品种与我国黄金期货的发展[J].黄金,2005(4).
[24]陈云帆,胡昌生.中国黄金期货的推出和设计研究[J].黄金,2007(8)
